本文以2015年中国股市异动为研究对象,通过分析保证金交易的精细数据,包括受到监管的场内配资和监管外的场外配资,对保证金投资者的特征、杠杆管理政策和平仓决策进行了系统性的分析。本文发现,杠杆约束导致了大规模的投资者强制性和抢先性的卖出行为,并且不同类型投资者的杠杆率和现金管理决策也存在显著差异。本文研究了保证金交易和冲击的传染性之间的关系,发现中国的涨跌停板限制导致了冲击在不同股票之间的传染。与场内配资投资者相比,场外配资投资者的交易更接近其杠杆约束,并且在不同股票的风险传染中起到了更大的作用。